KONA CAPITAL
Toolkit para Directores · Noviembre 2026
Toolkit para Directores · Fondos Generacionales

Cómo leer el riesgo de un fondo generacional

Guía en lenguaje simple para acompañar el reporte de riesgo al directorio: qué preguntar, qué mirar y por qué. A raíz de la discusión actual, una forma de mirar hacia adelante.

Versión plana del reporte navegable al board · ilustrativo — cifras y cartera de ejemplo.

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1 · La pregunta correcta

De la discusión actual a una forma de mirar hacia adelante.

Monitorear riesgo no es sólo mirar cuánto se ganó o perdió: es saber dónde está parado el fondo hoy y qué podría pasarle.

Los multifondos se controlaban con muchos límites de cartera. Los fondos generacionales miden el riesgo frente a un benchmark, con menos límites y un sistema de premios y castigos.

Precisión de calendario
El régimen todavía no entra en vigencia — hoy siguen los multifondos. Nos adelantamos a propósito: este Toolkit mira ya el marco que viene.
Activos de crecimiento por etapa · el glide path
0%25%50%75%100%E1E2E3E4E5E6E7E8E9E10más riesgomás conservador
Diez fondos (etapas), uno por tramo de edad: los jóvenes toman más riesgo y el fondo se vuelve más conservador hacia la jubilación. Ilustrativo.
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2 · Tres conceptos antes de los números

Riesgo es distancia; el tracking error la mide — hacia adelante y hacia atrás.

Riesgo: cuánto puede apartarse el resultado de lo esperado. Tracking error (TE): cuánto se aparta el fondo de su benchmark — cero = réplica perfecta; es distancia, no pérdida. Ex-ante estima hacia adelante con la cartera de hoy (para gestionar); ex-post es lo ya ocurrido (la vista regulatoria).

El tracking error como distancia al benchmark
benchmark (la referencia)el fondohoyex-post (hacia atrás)ex-ante (adelante)distancia = TE
Equipo de réplica → TE pasivo

El riesgo inevitable de copiar la referencia: nunca se copia perfecto (acceso, costos, liquidez).

Equipo de riesgo activo → TE activo

Las posiciones y decisiones activas, desvíos deliberados para superar al benchmark.

El TE ex-ante total es la combinación de ambos — la columna vertebral del reporte.
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3 · Resumen ejecutivo

Cinco preguntas resumen el reporte — pero el verde no debería dejar tranquilo.

Reporte al board · Tu tablero de una mirada
Captura del reporte navegable al directorio · board_report (Kona). Cartera y cifras ilustrativas.

Cada caja se lee igual: ¿cómo está hoy (en la punta)? y ¿cómo estuvo en 90 días?, con un check si se cumple. Si las cinco están en verde, la gestión va en orden.

Advertencia
El verde es el principio de la conversación, no el final: cada caja esconde riesgos que un comité de inversiones debería discutir. No es exhaustivo.
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4 · Cuadro 1.1 · aclaración clave

No hay un tope global de duración: el tracking error es quien contiene el riesgo de tasa.

Reporte al board · Cuadro 1.1 · los cinco límites, etapa por etapa
Captura del reporte navegable al directorio · board_report (Kona). Cartera y cifras ilustrativas.

Cada barra es cuánto del límite consume esa etapa: TE relativo (contra el cap de 3,0%), mercado, tasa, moneda y LED. Ámbar = excede.

El insight
El régimen no fija un tope único a la duración del fondo. Toda posición con más sensibilidad a tasa se aparta del benchmark y consume TE. La duración del benchmark (E6–E10) y el LED sólo acotan piezas.
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5 · Cuadro 1.2

El consumo de tracking error, abierto en pasivo y activo.

Reporte al board · Cuadro 1.2 · consumo de TE por etapa
Captura del reporte navegable al directorio · board_report (Kona). Cartera y cifras ilustrativas.

A la izquierda, el TE realizado a 36m (ex-post, la ventana del regulador). A la derecha, el ex-ante de hoy abierto en pasivo + activo y por clase de activo.

Recomendación
Siempre hay un consumo basal del lado pasivo. El directorio debería fijar un límite de TE activo por etapa: así sabe cuándo el equipo se acerca al cap sin haberlo decidido.
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6 · Cuadro 1.3 · LED

Derivados de tasa frente al LED — y por qué el límite no distingue cobertura de riesgo.

Reporte al board · Cuadro 1.3 · sensibilidad a tasa vs. LED
Captura del reporte navegable al directorio · board_report (Kona). Cartera y cifras ilustrativas.

Por etapa, cuánto pierde el fondo si las tasas suben +100 pb (la sensibilidad de los derivados) contra el límite LED. Es la dimensión detrás de la discusión reciente.

Acotación clave
El LED computa el estrés bruto sin distinguir si el derivado reduce o aumenta el riesgo: puede penalizar una cobertura que baja el TE. El directorio debería fijar explícitamente el límite y el apetito.
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7 · Sección 2 · el zoom a un fondo

El detalle baja a una sola etapa — sin estrenar conceptos nuevos.

Reporte al board · TE ex-ante y ex-post de la etapa en detalle
Captura del reporte navegable al directorio · board_report (Kona). Cartera y cifras ilustrativas.

Hasta aquí vimos todas las etapas juntas. Desde acá el reporte baja al detalle de una: su TE ex-ante mes a mes, descompuesto en pasivo ⊕ activo (los segmentos a la izquierda del 0 diversifican).

Abajo a la izquierda, el ex-ante vs. ex-post; y a la derecha de ese, la contribución por equipo: el presupuesto de riesgo repartido entre clases de activo.

Las etapas jóvenes son intensivas en alternativos (capital calls, riesgos legales), con otras miradas no contempladas aquí.

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8 · Sección 3 · riesgo activo

Dónde está puesto el riesgo activo, y si el alfa suma o resta.

Reporte al board · Alfa acumulado por semestre
Captura del reporte navegable al directorio · board_report (Kona). Cartera y cifras ilustrativas.

El alfa acumulado contra la referencia muestra si las decisiones activas están sumando o restando. Es performance, no riesgo regulatorio; por eso aparece recién aquí.

El reporte marca el límite duro −2% que gatilla escalamiento, y detalla las posiciones activas que más aportan al TE (renta variable en visión-precio, tasas en visión-tasa).

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9 · Factores no regulatorios

Lo que el régimen no limita: liquidez de las posiciones y la cola de pérdidas.

Reporte al board · Cobertura de liquidez (RCL) y días para deshacer
Captura del reporte navegable al directorio · board_report (Kona). Cartera y cifras ilustrativas.

Días de liquidez: cuánto tardaría el fondo en deshacer posiciones sin mover el mercado. Métrica muy ausente de la discusión reciente — posiciones en tasa que equivalían a varios días de transacción del mercado de swaps en dólares.

CVaR y caída máxima: cuán gorda es la cola de pérdidas y cuál fue el peor retroceso. El régimen no lo presupuesta, pero conviene tenerlo a la vista.

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En síntesis

Las cinco preguntas que un director debería poder responder.

  1. Está el fondo dentro de su límite de tracking error — hoy y en los últimos meses?
  2. Está el riesgo activo presupuestado, o el equipo se acerca al límite sin que lo hayamos decidido?
  3. Estamos lejos del castigo y con una expectativa razonable de premio?
  4. Puede el fondo responder a su caja bajo estrés, y están los derivados de tasa dentro de lo aprobado?
  5. Qué riesgos no regulatorios — cola, liquidez de posiciones, alternativos — deberíamos discutir igual?

Ninguna se responde con un solo número. El Toolkit — este deck y el reporte navegable — busca que un director sepa qué preguntar y qué mirar.

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Experiencia real en los mayores asset managers de Latinoamérica, llevada a proceso, sistematicidad e implementación.

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